En els últims anys, els criptoactivos han passat de ser un nínxol reservat per als més entusiastes de la tecnologia a convertir-se en un fenomen financer amb dimensió global. Espanya no és aliena a esta tendència, i són cada vegada més persones i empreses les que estan mostrant interés en l'ús de criptomonedas i d'altres criptoactivos. Especialment a partir de 2024 amb l'entrada d'inversors institucionals, el sector dels criptoactivos ha experimentat una notable expansió, arribant a un valor de capitalització de 3,8 bilions de dòlars el 2025. A este creixement ha contribuït l'efectiva aplicació, a partir del 30 de juny de 2024, de part del Reglament (UE) 2023/1114 relatiu al mercat dels criptoactivos (més conegut com 'Mica' per les seues sigles en anglés 'Market in Crypto-Assets'), que va marcar una fita important en la regulació d'estos actius a la Unió Europea, amb implicacions significatives per al mercat espanyol.

• Què regula Mica?

Els criptoactivos es definixen per Mica com “una representació digital d'un valor o un dret que pot transferir-se i emmagatzemar electrònicament, utilitzant tecnologia de llibre major distribuït o tecnologia similar”, sent esta definició el més àmplia possible en un intente de comprendre també als que es desenvolupen en el futur fruit de la constant innovació que caracteritza a este ecosistema. Entre els criptoactivos més coneguts es troben les criptomonedas com Bitcoin (BTC) i Ethereum (ETH). Tanmateix, el terme comprén una àmplia gamma d'actius, inclosos tokens d'utilitat (utility tokens), stablecoins (monedes estables) i tokens no fungibles (NFTs).

Ara bé, la regulació continguda en Mica només s'aplica a les fitxes de servici (utility tokens), fichas de dinero electrónico (e-money tokens o EMTs) y fichas referenciadas a activos (asset-referenced tokens o ARTs), siendo estas dos últimas lo que se conoce como monedas estables. Quedan excluidos de su ámbito de aplicación, entre otros, los criptoactivos cubiertos por otras legislaciones europeas (criptoactivos que tengan la consideración de instrumento financiero o las monedas digitales de bancos centrales –CBDCs –“Central Bank Digital Currencies”), els criptoactivos únics i no fungibles (NFTs) i l'emissió d'aquells criptoactivos generats de manera descentralitzada (com Bitcoin o Ethereum), si bé la seua negociació en una plataforma sí que estaria regulada baixa Mica. En principi, queden fora d'esta regulació les finances descentralitzades (DeFi) i les Organitzacions Autònomes Descentralitzades (DAO, per les sigles en anglés), no obstant això, ja hi ha treballs preparatoris per a la revisió de Mica amb focus en DeFI ⁽¹⁾.

• Fases en la implementació

Mica va anar aprovat el 20 d'abril de 2023 i va entrar en vigor el 29 de juny d'aquell mateix any, però els seus efectes havien de desplegar-se en dos fases d'implementació (entre 2024 i 2025), amb previsió d'un període transitori (denominat “grandfathering”) d'entre 12 i 18 mesos a triar per cada Estat Membre, en què han pogut coexistir operadors amb llicencia Mica i els que venien operant en el sector que encara no hagueren obtingut llicencia. En el cas d'Espanya, encara que en un comence s'havia anunciat que el període transitori finalitzaria el 30 de desembre de 2025, davant el reduït nombre de proveïdors de servicis sobre criptoactivos inscrits a la CNMV a esta data, es va aprovar l'extensió del període transitori fins el 30 de juny de 2026.

La primera d'estes fases va entrar en vigor el 30 de juny de 2024 i va afectar a la regulació continguda en els Títols III i IV relatius, respectivament, a les fitxes referenciades a actius o “ARTs” (que són aquells criptoactivos que estabilitzen el seu valor en relació amb uns altres actius o un conjunt d'actius, per exemple, els tokens referenciats a l'or com Pax Gold) y a las fichas de dinero electrónico o “EMTs” (que estabilizan su valor en relación con una moneda oficial, por ejemplo, al dólar estadounidense). Ambas categorías constituyen lo que hasta ahora se conocía como “stablecoins” o monedes estables i, en el cas d'Espanya, la seua supervisió correspon al Banc d'Espanya.

En el primer cas, els emissors d'estes fitxes han de complir amb requisits d'autorització i reemborsament al valor de mercat dels actius referenciats. Mentre que els emissors de fitxes de diners electrònic han de complir amb requisits específics, com l'autorització i la transparència en l'emissió i oferta, així com comptar amb reserves suficients. Per a abril de 2026, s'ha consolidat un mercat de stablecoins autoritzades a la UE amb un total de 38 emissors acreditats, tots ells de EMTs ⁽²⁾. La supervisió centralitzada per part de l'Autoritat Europea de Valors i Mercats (ESMA) i les autoritats nacionals de supervisió (com la CNMV i el Banc d'Espanya) ha permés una major coherència reguladora i una major confiança de l'inversor.

La segona fase d'implementació, que va començar el 30 de desembre de 2024, ha suposat l'aplicació de la regulació dels Títols I, II, V, VI i VII del reglament. Esta fase comprén la regulació de les ofertes de criptoactivos al públic (ICOs –“Initial Coin Offerings”), la obligación de registro y transparencia para emisores, la supervisión de proveedores de servicios de criptoactivos, (conocidos como CASPs, por sus siglas en inglés “Crypto-assets service providers”), l'exigència de llicencies per a operar a la UE i els requisits de compliment de normes de conducta, gestió de riscos i protecció de dades. Per a abril de 2026, amb el període transitori encara en vigor en part de la UE, més de 185 operadors de mercat de criptoactivos han obtingut seu llicencia Mica a la UE ⁽³⁾, dels quals 7 estan registrats a Espanya.

• Com ha afectat Mica a operadors i a productes ja emesos?

Quant a com ha afectat la implementació de Mica als actuals participants en el mercat i als productes emesos, pel que fa als primers, han passat d'operar baixa inscripció en registres de prevenció d'emblanquine de capitals a un règim de llicencia plena amb “passaport europeu”. Entre les obligacions més rellevants convé destacar, resumidament: requisits d'autorització i govern, regles de protecció de clients, requisits de conducta i transparència i prevenció d'abuse de mercat. Les plataformes han hagut de redissenyar models de negoci, invertir en compliment (compliment normatiu, risc, IT) i reorganitzar estructures de grup per a optimitzar on obtindre la llicencia Mica i com usar el passaport. En conseqüència, en la pràctica, s'ha produït l'eixida del mercat o l'adaptació accelerada de molts emissors i plataformes per poder seguir operant a la UE.

Pel que fa als criptoactivos regulats (ARTS, EMTs i utility tokens), s'ha abordat l'anàlisi en l'Informe d'octubre de 2025 de la Junta Europea de Risc Sistèmic (ESBR, per les seues sigles en anglés, “ European Systemic Risk Board ”) ⁽⁴⁾. Mica diferència entre ARTs i EMTs, exigix reserves, drets de reemborsament i documentació específica, i restringix la comercialització de productes que no complisquen el règim aplicable. Com efecte immediat, molts proveïdors de servicis de criptoactivos van deixar d'oferir o d'intermediar stablecoins no conformes, i en diversos casos s'han produït deslistados o servicis “sell-only” ⁽⁵⁾ per a permetre una transició ordenada de les posicions ja existents.

Per tant, els tokens ja emesos no desapareixen automàticament, però la seua circulació regulada a la UE pot quedar limitada si l'emissor o el producte no encaixen en Mica, especialment en plataformes autoritzades.

• Perspectiva de futur: què trobem en l'horitzó 2026-2028

Una vegada superada la fase de disseny normatiu i d'elaboració de normes tècniques, el període 2026-2028 es configura com un cicle eminentment supervisor. L'estratègia digital de ESMA ⁽⁶⁾ per a estos anys posa l'èmfasi en tres idees: explotació de dades de forma sistemàtica per les autoritats nacionals competents, coordinació per part del ESMA i dels supervisors nacionals entre si i exigència de compliment de la normativa aprovada.

En definitiva, el Reglament Mica ha transformat profundament el mercat de criptoactivos a la Unió Europea, convertint a l'Eurozona en pionera reguladora a nivell mundial. La implementació completa de Mica ha segut les bases per a una adopció massiva i sostenible dels criptoactivos en el sistema financer europeu, marcant un abans i un després en la historia de la regulació financera digital.

 

^{(1) https://www.eba.europa.eu/publications-and-mitja/press-releases/eba-and-esma-analyse-recent-developments-crypto-assets (Tornar)}

⁽²⁾ Segons el registre que es manté en l'Autoritat Europea de Valors i Mercats (ESMA). ^(Tornar)

^{(3) https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/2024-12/CASPS.csv (Tornar)}

^{(4) https://www.esrb.europa.eu/pub/pdf/reports/esrb.report202510_cryptoassets.en.pdf (Tornar)}

⁽⁵⁾ Un servici “sell-only” significa que l'usuari pot vendre o convertir a una altra cripto/fiat els actius que ja té, però no pot comprar, depositar o obrir noves posicions en aquell producte o en aquell actiu concret. ^(Tornar)

⁽⁶⁾ Estratègia Digital ESMA 2026-2028: https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/2026-01/ESMA65-955014868-12887 _ESMA_Digital _Strategy_2026 _-_2028.pdf ^(Tornar)